专题：三箭齐发靶向精准 一揽子地方化债组合拳推出

　　来源：金石杂谈

　　周五盘后，6万亿化债增量落地，叠加此前公布的每年8000亿、5年，共计10万亿，若在加上棚户区隐性债务延期至2029年，共计12万亿。

　　对于6万亿增量化债落地，金石杂谈昨日解读为符合预期，环节政府偿债压力，有利于资源向民生倾斜，企业端可改善企业欠款情况，对稳定经济发展、保障民生都具有重大意义。

　　富时A50从13820点左右最终跌至13549点，政策公布后跌幅在1.96%左右。

　　对于6万亿化债举措，不如外资小作文预期，没有地产的4万亿和消费的2万亿，正如金石杂谈所说，外媒一直是把预期拉满，所以我们没必要被外资牵着鼻子走。

　　对于6万亿化债，有人说不及预期，有人说符合预期，有人说超预期。下面咱们一起看下几位卖方专家的看法：

　　1）中泰首席经济学家李迅雷表示，6万亿限额，靴子落地了吗？至少还有另两只靴子还没有落地，即国债和一般债的限额空间还能拓展。

　　金石的理解是，大佬的意思是子弹还未出完，未来还有不小的刺激空间。

　　2）华创证券研究所副所长、宏观首席张喻表示，增量点是发展，对需求侧拉动或偏间接，后续重点观察大省，股市风险偏好或平稳提升，债市或面临供给冲击。

　　对资本市场而言，明年两会之前，预计政策随时仍有增量可能，几乎没有明确证伪的风险，风险偏好上行概率料将显著大于下行，是珍贵的、确定性较高的活跃窗口。

　　3）中信建投策略首席陈果：政策低/符合/超预期了吗？说实在的，短期讨论这个没那么重要。现在的预期也是个平行世界，各有各的预期。

　　未来一个阶段，政策逻辑，主趋势就是部分证实和继续等待证实，还不存在证伪的问题。 

　　是，周五财政政策宣布前这段时间，市场已经挺强了，所以很多朋友看指数后面休整一下完全符合逻辑。

　　但估计也就这样了，大的回调，我目前看不到，其实还是震荡向上，且牛市中的指数休整，不等于赚钱效应休整。

　　我们牛市起步时提的一句话，路演中很多朋友提起和认同：熊牛转换，首要是思维转换。人在牛市，就该要牛市思维。

　　4）中金公司：此前的一揽子化债方案执行后，融资成本下降，防风险效果显现，但以还本付息/新发债务或综合财力衡量的偿债负担上升，切实减轻地方债务负担非常必要。在财政收入下滑的背景下，还债挤占三保和其他财政开支。因此，本次隐债置换，节省利息之外，腾出了资金稳增长。

　　针对6万亿元新增置换债和无需提前偿还的2万亿元棚改债，假设其中50%可减少对原本用于其他支出的财政收入和新增经营性债务的挤占，我们测算未来三年或可释放财政空间4.08万亿元，未来一年或可释放1.36万亿元，相当于2023年GDP的0.86%。

　　但要注意的是，规模更大的经营性债务短期付息以及中期接续压力还在，如果这方面的支持力度加大，那么稳增长的效果也将得到提升。在需求缺口较大、物价低迷、外围环境更复杂的情况下，财政加码非常重要。

　　5）华泰证券研究所所长、固收首席张继强表示，从化债思路来看，本次会议重点提及了化债工作思路发生的根本转变：一是从过去的应急处置向现在的主动化解转变；二是从点状式排雷向整体性除险转变；三是从隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变；四是从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变。

　　化债思路的转变，进一步扩大了化债范围，表明中央对解决地方债务问题的重视，同时也释放了解决地方债务问题的信号。此外，“从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变”或与城投转型有关，关注后续不同省市城投平台的转型进程。

　　对债市而言，明年财政、货币政策继续发力，化债改善微观主体资产负债表，宏观流动性大概率延续偏松状态。基本面核心矛盾有待解决，企业融资需求尚未恢复，产能仍在去化过程中，支持性货币政策不改，债市也不会走熊。

　　目前，十年国债收益率已经降至2.1%附近，历史上看已经是极低水平。明年即便有一到两次降息，考虑到本轮稳增长政策意志、财政供给、股市分流等，也很难带动长端利率下行太多，曲线形态走陡的概率更高。我们判断明年十年期国债收益率低点可能难以突破1.8%~1.9%，向上难以突破2.3%~2.4%，长期趋势不言结束，但震荡市特征更明显。

　　6）兴业证券宏观首席分析师段超表示，此次化债规模高于市场预期，预计将大幅减轻地方政府压力，有利于长期风险偏好回升。

　　一方面，化债规模高于市场预期，地方政府化债压力大大减轻。本次政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻，有利于下阶段经济增长。

　　另一方面，有利于长期资本市场风险偏好回升。本次财政化债规模高于市场预期，有助于中国经济长期向好回升。虽然近期美国大选等海外事件带来扰动，但在一揽子增量政策的支持下，中国资本市场的风险偏好有望继续改善。